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          設為首頁 | 加入收藏 | TAG標簽 | 網站地圖 現代商業雜志社-國內統一刊號:CN11-5392/F,國際標準刊號:ISSN1673-5889,全國中文流通經濟類核心期刊
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          核準制向注冊制的改革對證券市場的影響

          2014-11-14 22:15 來源:未知 發布:XdSy 閱讀:

          姚俊峰    衡水科技工程學校

          摘要:我國新股發行制度正處于從核準制向注冊制改革的過程中,此項改革不僅涉及新股發行制度本身的轉變,還必須相應地修改相關法律法規、培育機構投資者、完善退市機制等。這一系列改革對一級市場的影響包括抑制新股發行價格過高、改善新股供求關系、抑制新股發行尋租行為等,對一級市場的影響將傳導向二級市場;同時,以信息披露為核心的監管方式在二級市場上有利于引導價值投資、保護中小投資者利益。注冊制也對監管能力提出了更高的要求,否則會給市場帶來一定的風險。

          關鍵詞:核準制;注冊制;證券市場;影響

          一、引言

          黨的十八屆三中全會明確提出我國新股發行制度的改革方向,即由現行的核準制改革為注冊制。20131130日,中國證監會發布了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》,為我國新股發行制度向注冊制改革打下了基礎。

          核準制是我國證券市場發展過程中的現實選擇,發行人在申請發行證券市場時,不僅要公開披露與發行證券有關的信息,符合公司法和證券法所規定的條件,而且要求發行人將發行申請報請證券監管機構決定;注冊制要求發行人提供證券本省以及和證券發行有關的所有信息實質上是一種發行公司的財務公開制度。核準制實行“實質管理原則”,而注冊制實行“公開管理原則”。由于兩種制度在發行方式、管理理念和核心等方面存在很大差異,所以從核準制向注冊制的改革對證券市場會產生多方面的影響。

          二、核準制向注冊制的改革對一級市場的影響

          核準制向注冊制的改革對證券市場最直接的影響表現在一級市場上,能夠有效抑制“三高”現象的核心問題,即發行定價高;能夠調節新股發行的節奏,有效改善新股的供求關系。

          (一)抑制新股發行定價過高

          現階段我國股市,尤其是創業板,在發行過程中面臨著嚴重的“三高”問題,而其核心是發行定價高,這給市場帶來了一系列的問題。在注冊制下,新股發行定價過高的問題將從以下幾方面得到解決。一是證監會不再對發行人的投資價值判斷,新股發行價格由投資者根據發行人披露的信息而決定,定價過高的風險將由投資者自己承擔,所以能有效抑制過高定價。同時,注冊制提前了發行申請人信息披露的時間,這給予了市場更多監督和判斷的時間,從而能夠合理定價。二是保薦機構的責任被加大,這將使得保薦機構不再愿意為獲得高收入而協助發行人過高定價,否則將會因受到懲罰而得不償失。三是注冊制將增加新股的供給量,這將從供求關系上改善新股發行定價過高的問題。在核準制下,我國投資者對新股的需求一直高于供給,而增加供給的話將降低新股價格。

          (二)調節發行節奏,改善供求關系。

          在審批制和核準制下,新股發行的節奏都由證監會直接控制,中國的證券市場誕生短23年,就已經經歷了8IPO暫停,累計暫停時間達到4年半之久。暫停IPO多數是因為股市低迷,監管機構從“救市”的目的出發而進行行政干預。但這并能從根本上解決問題,從每次暫停IPO期間股市的表現就看出來。而注冊制下,監管機構不再干預新股的發行節奏,而由市場決定發行申請人能夠上市。這將從以下幾方面對市場產生影響:

          一是如上面所說,供求關系的改變將有效緩解新股發行中的“三高”問題。二是企業的融資方式將得到改變,直接融資的比例將提高。在核準下,監管機構將結合發行申請人的財務狀況和所處行業等情況決定是否同意上市,這就阻礙了許多企業上市融資的道路。在注冊制下,只要投資者認為發行申請人具有投資價值,即可發行上市。

          (三)抑制新股發行中的尋租行為

          在核準下,我國的證券市場上存在著多種尋租現象,一是表現為保薦機構、會計師事務所、律師事務所等中介結構協助發行申請人包裝上市,二是表現為在創業板市場,有一群特殊的投資者,并不參與風險投資的早期階段,只是在創業企業進入IPO 運作前夕運用特殊的權利突擊入股,上市后攫取資本收益,這是一種尋租現象。尋租股東嚴重侵害了創業板股東的利益,破壞了市場的公平原則。在注冊制下,發行人減持行為將與發行價格掛鉤,并將對信息披露責任承擔更加嚴格的法律責任,中介機構的職責被強化,這都將使相關責任主體為尋租行為付出代價,從而能抑制新股發行中的尋租現象。

          三、核準制向注冊制的改革對二級市場的影響

          核準制向注冊制的改革,使得監管的核心發生變化,即以信息披露為核心,強調事后監管。其對二級市場的影響,一方面是從一級市場傳導而來,另一方面是直接直接作用于二級市場。

          (一)一級市場對二級市場的傳導作用

          如上所述,核準制向注冊制的改革對一級市場能夠產生抑制新股發行定價過高、改善供求關系、抑制尋租現象等影響,這些影響將進一步傳導到二級市場。新股發行定價過高使上市公司募集到超額的資金,造成了資源的閑置,降低了資金的使用效率。新股發行定價過高還使“破發”現象頻現,使保險、基金等機構投資者遭受損失,從而損害了中小投資者的利益。抑制新股發行定價過高,一方面使得上市公司大股東更有激勵治理公司,促進股價的上升,即使大股東有減持意向,也更愿意在股價上漲之后減持。另一方面給予股價更多上漲的空間,是投資者在二級市場上獲得更多的收益。由于尋租行為將被得到有效抑制,弄虛作假、違反犯罪的現象將減少,一級市場將向二級市場輸送更多的優質公司。

          (二)以信息披露為核心的事后監管對二級市場的影響

          在注冊制下,監管機構對證券市場監管的重心在于發行上市之后的信息披露,這對二級市場有著直接影響。同時,伴隨著注冊制改革的法律法規的修訂、機構投資者的培育、退市制度的完善和明確責任主體的職責等措施的實施,二級市場都將受到極大影響。

          1.有利于引導價值投資

          在注冊制下,上市公司將提高信息披露的完整性、準確性和及時性,這將引導投資者更加關注上市公司的基本面,也為投資者判斷上市公司的投資價值提供了更好的條件。同時,伴隨著退市制度的完善,炒作績差股的風險將大大增加,這將引導各種股票估值更加趨于合理化。另外,調高投資者中機構投資者的比例,也將增強整個市場價值投資的氛圍,從而減小整個市場的波動性,降低系統性風險。

          2.中小投資者的利益將得到進一步的保護

          在核準制下,由于信息不對成稱高、投資回報機制不健全、上市公司和中介機構違法行為頻現、打擊違法犯罪力度不夠等原因,使得中小投資者的利益經常受到損害。在核準制下,信息披露的質量將大大提高,打擊違法犯罪的力度也將加大,從而使得中小投資者的利益得到進一步保護。當上市公司出現“業績變臉”情況時,一方面將嚴厲追究相關責任主體的法律責任,另一方面也將加快其退出證券市場的速度。當中小投資者的利益得到更好的保護時,其進入市場的積極性也將得到提高,從而有利于增強整個市場的流動性。

          四、總結

          新股發行制度由核準制向注冊制的改革是一個系統性工程,是我國經濟建設市場化進程中的重要組成部門。參照實行注冊制的歐美成熟資本市場可知,現階段我國實行注冊制的條件并不成熟。這些成熟的資本市場共同的特點包括:一是健全的法律制度,良好的訴訟環境,為投資者提高了良好的維權渠道;二是證券市場上以機構投資者為主,理性投資行為占主導;三是完善的退市機制,為沒有投資價值的企業提供退出渠道。以此比對我國的證券市場,要實行注冊制還需要一系列的改革。同時,注冊制是一種市場化程度很高的發行制度,對監管機構的監管能力也提出了更高的要求,否則會使證券市場秩序混亂,為市場帶來一定的風險。

          參考文獻

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          [6]楊建平.新股發行與保薦人尋租行為探析[J].經濟縱橫.2012(11):98-101  

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